下面是小编为大家整理的建筑装饰行业~兴业建谈之二十三：为什,么这一轮基建行情中，涨最,好是钢结构板块,供大家参考。
目 录 1、本轮基建行情中，钢结构板块领涨
................................................................. .- 4 - 2、历史行情复盘：每一轮基建行情，领涨板块各不相同...................................- 5 - 2.1、2012 年，装饰板块领涨，龙头涨幅均翻倍...................................................- 5 - 2.2、2016 年，园林工程板块领涨，龙头涨幅超过 100% ....................................- 6 - 2.3、2018 年，勘察设计板块领涨，龙头涨幅超过 50% ......................................- 7 - 3、逻辑复盘：年份不同、领涨板块不同，但上涨逻辑相同...............................- 8 - 3.1、行业层面：短期景气度高，行业长期成长逻辑明确....................................- 8 - 3.2、公司逻辑：新签订单高增长，在手订单充足，业绩持续高增长..............- 11 - 3.3、估值层面：行情启动时，估值较低且预期差较大......................................- 13 - 4、为什么这次领涨的是钢结构板块 ....................................................................- 16 - 4.1、从行业层面来看，短期需求向上，长期渗透率持续提升..........................- 16 - 4.2、从公司层面来看，新签订单连续高增长，2020 年业绩确定性高.............- 17 - 4.3、从估值层面来看，年初估值和关注度均处于历史底部..............................- 18 - 5、我们对于钢结构板块的看法 ............................................................................- 20 - 5.1、本轮钢结构板块的行情延续时间更长 .........................................................- 20 - 5.2、重点推荐钢结构施工龙头精工钢构、制造龙头鸿路钢构，建议关注东南网架 ..................................................................................................................................- 20 -
图 1、建筑细分板块年初至今涨跌幅 .....................................................................- 4 - 图 2、装饰龙头及万得全 a 指数涨跌幅.................................................................- 5 - 图 3、园林龙头及万得全 a 指数涨跌幅.................................................................- 6 - 图 4、勘察设计龙头及万得全 a 指数涨跌幅.........................................................- 7 - 图 5、我国建筑装饰行业产值（亿元）
.................................................................- 8 - 图 6、我国装饰龙头市占率.....................................................................................- 9 - 图 7、2016 年以来 ppp 落地金额及落地率（亿元）..........................................- 10 - 图 8、园林公司 2015-2016 年新签 ppp 合同（亿元）及倍数（右轴，倍）....- 10 -图 9、我国勘察设计行业营业收入（亿元）
....................................................... - 11 -图 10、我国设计龙头市占率 .................................................................................- 11 - 图 11、设计龙头新签订单增速（%）
..................................................................- 13 - 图 12、装饰标的龙头估值情况（截止 2012.1.1，倍）.......................................- 14 - 图 13、公募基金持股占流通股比例（%）
..........................................................- 14 - 图 14、ppp 标的龙头估值情况（截止 2016.6.1，倍）.......................................- 14 - 图 15、公募基金持股占流通股比例（%）
..........................................................- 14 - 图 16、设计标的龙头估值情况（截止 2018.6.1，倍）.......................................- 15 - 图 17、公募基金持股占流通股比例（%）
..........................................................- 15 - 图 18、我国装配式建筑面积（亿平米）占建筑总面积的比例..........................- 16 - 图 19、我国钢结构产值（亿元）
.........................................................................- 17 - 图 20、钢结构龙头市占率.....................................................................................- 17 - 图 21、钢结构龙头估值对比（倍）
.....................................................................- 19 - 图 22、公募基金持股占流通股比例 .....................................................................- 19 -
表 1、装饰龙头 2011-2012 年归母净利润（亿元）
............................................ - 11 - 表 2、2013-2016 年建筑上市公司 ppp 金额统计（亿元）.................................- 12 - 表 3、园林龙头公司 2016-2017 年归母净利润（亿元）
....................................- 12 - 表 4、设计龙头 2018-2019 年归母净利润（亿元）
............................................- 13 - 表 5、钢结构企业新签订单（亿元）
...................................................................- 17 -
表 6、钢结构企业归母净利润及增速（亿元）
.................................................. .- 18 - 表 7、钢结构龙头 1 月 1 日时的估值分位 ...........................................................- 18 - 表 8、推荐企业盈利预测与估值表 .......................................................................- 21 -
报告正文
1、本轮基建行情中，钢结构板块领涨 2 月 21 日中央政治局会议提出“积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用”，市场对于逆周期调节的预期逐渐强烈，建筑板块迎来上涨。在本轮基建行情中，涨幅居前的并不是建筑央企板块，不是园林工程板块，也不是勘察设计板块，而是钢结构板块。
年初至今，建筑装饰（sw）板块下跌 1.74%，跑赢上证综指（下跌 5.33%）。分板块来看，钢结构、园林工程、路桥工程、铁路工程、水利工程、房建工程、设计检测、装修工程、专业工程、国际工程分别上涨 35.2%、8.8%、0.4%、-0.4%、 -3.9%、-4.7%、-4.9%、-6.8%、-7.9%、-9.4%，钢结构板块涨幅大幅领先。
分个股来看，钢结构板块中鸿路钢构、杭萧钢构、东南网架、精工钢构、富煌钢构，年初至今的涨幅分别为 44.29%、43.97%、33.76%、29.76%、4.00%。
图 1 1 、建筑细分板块年初至今涨跌幅
数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理
2、历史行情复盘：每一轮基建行情，领涨板块各不相同 2.1
、 2012
年，装饰板块领涨，龙头涨幅均翻倍
2011 年在宏观紧缩背景下，经济下行压力逐渐加大。其中，由于叠加了温州动车事故的影响，2011 年基建投资大幅下滑。2012 年，在基建投资增速加速恢复背景下，行业迎来一轮反弹。在本轮基建行情中，装饰板块成为领涨板块，涨幅明显跑赢其他板块。
2012 年，建筑装饰（sw）板块上涨 64.68%，大幅跑赢其他所有建筑板块。分板块来看，2012 年铁路工程、路桥工程、房建工程、水利工程、国际工程、钢结构、 装修工程、设计检测、园林工程、专业工程分别上涨 39.64%、20.56%、39.52%、 -12.84%、6.50%、-1.59%、64.68%、32.28%、22.06%、7.37%，装饰板块涨幅明 显领先。
分公司来看，2012 年金螳螂、亚厦股份、广田集团、洪涛股份分别上涨 87.95%、 82.44%、40.70%、55.47%，相比万得全 a 的超额收益（5.11%）率分别为 82.84%、 77.33%、35.59%、50.36%。
2013 年，由于受到“停建楼堂馆所”的政策影响，本轮装饰板块行情结束，本轮 行情延续 17 个月。2013 年 7 月 23 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关 于党政机关停止新建楼堂馆所和清理办公用房的通知》，明确在 5 年内，各级党政机关一律不得以任何形式和理由新建楼堂馆所，要严格控制办公用房维修改造项目，全面清理党政机关和领导干部办公用房，严格规范党政机关办公用房管理。受此政策影响，本轮装饰上涨行情结束。
图 2 2 、装饰龙头及万得全 a a
指数涨跌幅
数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理
2015
年在新旧动能转换的背景下，gdp
增速进一步放缓，固定资产投资增速有所回落、进出口有所下降，其中房地产投资增速接近历史最低。在经济下行压力下，2016 年 ppp 模式开始逐渐得到推广，ppp 项目爆发式增长，2016 年落地 ppp项目 1.82 万亿元、落地率达 31.6%，相较于 2015 年增长 3.4 倍。在此背景下，建筑板块在 2016 年 3 月迎来了一轮以 ppp 为主线的基建行情。其中，园林工程板块成为领涨板块。
2016 年 3-8 月，建筑装饰（sw）板块上涨了 18.10%%，而园林板块涨幅达 55.93%。分板块来看，铁路工程、路桥工程、房建工程、水利工程、国际工程、钢结构、 装修工程、设计检测、园林工程、专业工程分别上涨 1.01%、19.08%、30.78%、 20.49%、18.13%、9.45%、22.30%、43.85%、55.93%、11.77%，园林板块涨幅领 先。
具体来看，东方园林、铁汉生态、美晨生态和蒙草生态分别上涨 115.78%、58.37%、 93.95%、38.35%，其他园林公司涨幅也较高。
2017 年，财政部 50 号文落地，随后 92 号文、192 号文相继落地，政策上对于 ppp模式的监管逐渐趋于严格，园林板块行情结束，本轮行情延续 14 个月。2017 年 4 月，财政部印发《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，严禁地方政 府利用 ppp 违规变相举债，之后 ppp 项目监管趋严，中央连续推出 87 号文、92号文等加强ppp 监管，并在 92 号文中明确提出开展已入库项目集中清理并于 2018 年 3 月 31 日之前完成清理。受规范清理政策影响，ppp 行情随之结束。图 3 3 、园林龙头及万得全 a a
指数涨跌幅
数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 .2 、 2016
年，园林工程板块领涨，龙头涨幅超过 100
2018
年的基建投资增速总体呈现
v
字走势，两会后地方政府去杠杆举措加强，基建投资增速断崖式下跌，其中，基建投资（全口径）5
月单月增速转负。7
月政治局会议、国常会提出“基建补短板”后，专项债发行加速，项目推进有所加快，基建投资增速缓慢回升，基建板块迎来反弹。在本轮基建行情中，勘察设计板块成为领涨板块，涨幅明显跑赢其他板块。
2018 下半年，建筑装饰（sw）板块下跌 6.28%。分板块来看，铁路工程、路桥工程、房建工程、水利工程、国际工程、钢结构、装修工程、设计检测、园林工程、专业工程分别上涨 8.98%、1.37%、3.13%、-11.69%、-20.15%、-14.45%、-11.67%、 -11.24%、-34.65%、-12.89%。
值得注意的是，尽管 2018 年下半年设计板块涨幅并不明显，但是设计龙头普遍涨幅较大，期间苏交科、中设集团、设计总院最高涨幅分别达到 56.22%、31.05%、 31.12%。
2019 年基建投资增速回升不及预期，导致本轮行情结束，本轮行情延续时间为 6个月。“基建补短板”政策推出之后，基建投资增速止跌企稳。但是由于中央仍然严格控制地方隐性债务，地方政府基建投资意愿不强，发改委基建申报金额未能如期好转，加之资金来源限制，2018 年下半年基建投资并未能如市场预期的大幅反弹，使得本轮行情结束。
图 4 4 、勘察设计龙头及万得全 a a
指数涨跌幅
数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 2 .3 、 2018
年，勘察设计板块领涨，龙头涨幅超过 50
3、逻辑复盘：年份不同、领涨板块不同，但上涨逻辑相同 3 .1 、行业层面：短期景气度高，行业长期成长逻辑明确
2012 年装饰板块：
“大行业，小公司”带来长期成长空间 2009 年 4 万亿以来，装饰行业持续高景气，2011 年虽然受到宏观紧缩的影响，但是行业产值仍然增长超过 10%，行业景气并未受到太大影响。2009-2012 年，我 国建筑装饰行业产值 cagr 高达 9.74%，其中，2011 年-2012 年我国建筑装饰行业分别实现总产值 2.35 万亿元、2.63 万亿元，同比增长 11.90%、11.91%。
从当时行业龙头公司披露的经营情况来看，2009 年以来，上市装饰企业的新签订单持续高增长，从侧面验证了整个行业的高景气度。
图 5 5 、我国建筑装饰行业产值（亿元）
数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理
行业长期逻辑明确，“大行业，小公司”为公司带来长期成长空间。2012
年我国建筑装饰产值达 2.63 万亿元，但是当时作为行业龙头的金螳螂总收入仅为 139.42亿元，市占率为 0.53%，亚厦股份的市占率仅为 0.36%，行业 cr4 仅 1.26%。我 国装饰行业“大行业、小公司”的竞争格局十分明显，市场预期上市装饰龙头有望凭借资金优势、品牌优势快速扩张市场份额。
图 6 6 、我国装饰龙头市占率
数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理
2016 年园林板块：ppp 项目短期爆发式增长，ppp 模式长期渗透率逐渐提升 2016 年是 ppp 落地之年，系列政策助力 ppp 项目投资额爆发式增长。2015 年我国经济仍有下行压力，基建作为稳增长的重要抓手不可或缺，但是 2012 年以来全 国公共财政收支差额持续扩大，2015 年高达 1.62 万亿，政府预算内的财政空间却相对有限；加...
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