下面是小编为大家整理的计算机行业2020年报前瞻：产品力领军四季度利润惊喜！（完整）,供大家参考。
投资案件 结论和投资建议 维持行业“看好”评级。当前时点不用过多讨论“景气领域”或“卡位”，而应更多关注经营的分水岭，领军公司的投资性价比增加。
1）核心配置：海康威视、深信服、广联达、航天信息、广电运通、石基信息、科大讯飞、恒生电子、浪潮信息、虹软科技、用友网络、东方财富、大华股份、紫光股份、东华软件、宝信软件。2）成长期领军：千方科技、德赛西威、卫宁健康、东方国信、启明星辰、超图软件、纳思达、新国都、新大陆、华宇软件、长亮科技、汉得信息、新北洋。3）导入期领军：太极股份、拉卡拉、远光软件、久远银海、易华录、上海钢联、美亚柏科、同花顺、中科曙光。
原因及逻辑 高增公司占比高，产品力领军四季度利润惊喜。
增速超过
30%公司一共
16
家，占比
35.6%，其中大部分为细分领域领军公司。2019
年，国内软件公司产品能力开始兑现，已有全球竞争能力。
产品力公司
2019
年治理改善明显。
如，恒生电子：费用控制继续验证，中台化带来管理与
it
同步改善成效持续体现在净利润率中；科大讯飞：公司人均效能持续提升，净利润增速保持高位，验证了在管理大幅优化、聚焦核心赛道后进入红利兑现期。
产业景气度依然是公司业绩重要影响因素。
1）金融
it：恒生电子/同花顺/东方财富均为金融
it
方向，受益
2019
年行业高景气度。预计恒生电子
2020
年
6
大金融创新增量持续演绎。2）大安全：如，深信服业绩预告超预期，业绩预告披露“因需求较为旺盛，公司的信息安全业务营收取得较快增长”。
有别于大众的认识 1）
市场认为计算机公司
2019
年整体业绩平淡。我们认为，计算机细分领域领军公司四季度利润有惊喜，一方面来自领军公司治理改善，另一方面也来自如金融/安全等细分领域的高景气度。
2）
市场认为商誉是计算机业绩隐忧。我们认为，当前商誉整体规模仍然在高位，但是商誉隐忧主要集中在二三线以下公司，领军公司目前均无业绩隐忧。
目录
1. 预计 45 家重点公司 2019q4 增长乐观
................................. 5 2. 业绩预告预增、略增主导，商誉仍需关注
............................. 8 3. 维持行业“看好”评级，关注经营分水岭
........................... 10
图表目录
图
1 ：
2018
部分计算机公司大幅计提商誉减值后，整体商誉规模仍在高位（亿元）
........................................................................................................................
9
表
1 ：计算机部分公司
2019
收入 / 利润预测与计算方法（单位：亿元）
............. 5
表
2 ：
2019q1~3
收入与利润预测偏差的后验结果
................................................ 8
表
3 ：
2019
年计算机预告的
177
家中，预增、略增依然最多
............................... 9
表
4 ：截至
2020
年
2
月
5
日， 18
家计算机公司预告了重大的商誉减值（单位：亿元）
........................................................................................................................
9
表
5 ：重点公司估值表
............................................................................................... 11
1. 预计 45 家重点公司 2019q4 增长乐观
申万计算机重点跟踪
45
家公司的
2019
年收入和利润预测如下，高增公司占比变多。由于
2018q1-q3
是计算机行业收入增速较快三个季度，2018q4-2019q1
是收入增速较低的两个季度（优化资产负债表）；因此
2019q3
计算机行业利润增速整体增长平淡，但 2019q4/2019
全年行业增长较好。
表 1 ：
计算机部分公司
2019
收入 / 利润预测与计算方法（单位：亿元）
2019q4 收入 2019q4 利润 2019 收入 2019 利润 证券简称 总市值 19q4e yoy 19q4e yoy 19e yoy 19e yoy 备注
预计能够完成股权激励设定的营收目标， 海康威视 3,280 205.24 28% 47.88 21% 603.63 21% 128.15 13%
金山办公 977 5.47 43% 1.43 42% 15.89 41% 3.48 12%
东方财富 931 15.44 107% 4.09 159% 46.41 49% 18.03 88%
科大讯飞 840 34.77 32% 4.52 40% 100.50 27% 8.26 52%
用友网络 816 36.29 15% 6.49 41% 86.38 12% 10.96 79%
深信服 667 15.61 34% 4.23 46% 43.53 35% 7.36 22% 104 ebg 为最大的增长引擎 2019 年研发人员数量大幅增加预计拖累业绩 1）
公司业绩伴随两市交易量持续超预期 2）
基金业务预计 2020 超出预期 1）预计人均毛利同比增长 30%以上； 2）19 年营收突破百亿，19q4 营收加速； 3）19 年经营性净现金流约 15 亿元，创历史最佳水平 1）
收入端受政策/宏观影响，增长略低年初预期。
2）
费用端初研发费用外，控费效果初显。
2019-2020 是信息安全大年， 预计 2020 云计算恢复 60%以上高增 预计公司扣非后净利润约为 7.74 到 8.15 亿元， 恒生电子 666 16.75 29% 5.13 80% 39.73 22%
13.16 % 同比增长约 50%到 58%。渠道去库存影响收入增速； 大华股份 590 97.58 13% 12.65 31% 261.86 11% 31.42 24% 内部优化管理控制费用，贡献较高利润增速
1）移动终端
金融咨询业务高速增长 同花顺 535 6.75 42% 5.06 60% 18.31 32% 9.64 52% 2）期货业务预计 2020 成为新增量
-41 1）2019 年还原后收入增速 39%，利润增速 20%。
广联达 473 13.18 20% 1.00 -32% 35.56 22% 2.58 % 2）预计年底云相关预收款余额 10 亿左右，云合同 15 亿。3）股权激励基数影响 q4 单季度消除。
2）市占率提升，q4 单季度收入加速。
2）费用增长主要新设研发中心。
浪潮信息 466 166.81 25% 4.21 47% 549.11 17% 9.39 43% 3）股权激励费用基础影响消除。
4）毛利率预计整体持平。
5）减值损失影响预计小于 18 年。
-170
-20 预计四季度计提商誉减值 3-4 亿元； 东华软件 406 38.02 10% -1.06 95.35 13% 6.47
%
% 若不考虑商誉减值影响全年净利润增速约 航天信息 405 74.97 55% 5.44 -29% 266.45 -5% 16.89 1）
减降税费影响持续减弱 4% 2）
公司业绩 q3-q4 反转加速
纳思达
379
63.95
6%
3.69
-19%
232.20
6%
10.73 打印机量增速约 10%，2019 mcu 小年。
13% 耗材整合，整体预测收入小幅增长。
利润弹性主要来自管理优化
金蝶国际 308 - - - - 32.49 16% 3.22 来非常大的提升 -22 1）预计传统 erp 收入低个位数增长； % 2）预计云收入增长超过 50%。
石基信息 362 10.16 -8% 1.97 34% 34.53 11% 5.19 12% 1）
海外业务持续加快
云 pos 率先落地 2）
核心 pms 有望在 2020 迎来订单 中科曙光 360 18.00 -50% -0.05 -102 % 85.80 -5% 2.45 -43 % “实体清单”影响，预计 q4 单季度收入同比-50%。原来不考虑鸿泉物联上科创板所带来的投资收益， 千方科技 346 29.81 9% 3.16 16% 86.75 20% 9.07 19%
启明星辰 342 14.94 22% 6.03 34% 30.77 22% 7.00 23% 预计 2019 年整体净利润大约为 9 亿左右， 鸿泉物联预计有 2 亿左右投资收益。
2019-2020 是信息安全大年，同时特殊行业恢复也带
拉卡拉 287 14.72 0% 1.86 63% 51.62 -9% 8.02 34%
卫宁健康 285 6.63 29% 1.25 13% 18.61 29% 3.98 31%
中科创达 240 5.57 -2% 0.85 38% 18.31 25% 2.40 46% 1）
创新业务 2020 净利润占比预计达到 50% 2）
收单业务增速接近 25% 收入延续前三季度增速；净利润传统业务 18 年基数约 3.2 亿元，19 年约 35%增长 4.3 亿元；股权激励摊销导致管理费用费用增加约 2000 万元、创新业务仍然亏损约 1000 万元，全年净利润 4 亿左右。
业绩预告：全年营收 yoy 25%，归母净利润 23,100
美亚柏科 173 10.08 15% 3.27 28% 18.71 17% 2.93 -3%
创业慧康 156 5.98 22% 1.26 25% 15.41 19% 3.11 46%
太极股份 156 25.59 20% 2.80 14% 71.43 19% 3.56 13% 1）预计收入增长主要来自取证订单恢复与大数据集成业务。2）由于全年集成业务占比提升，预计毛利率下滑。3）预计费用增速快主要为大数据业务扩人。
投资收益一次性 4000 万元， 扣除这一影响归母净利润增速 30%以上，医疗业务增速 40%以上 1）
由于集成收入验收原因，下半年收入快于上半年。
2）
费用主要投向信创软硬件适配等方向。
东方国信 149 12.90 24% 4.12 23% 23.95 20% 5.96 15% 工业互联网和政府大数据高增 绿盟科技 149 8.16 20% 2.26 7% 16.81 25% 2.25 34% 2019-2020 是信息安全大年 前三季度由于“契约锁”股权投资增加， 泛微网络 129 4.76 25% 0.70 27% 12.61 26% 1.42 24% 带来的新增权益法下确认亏损约 1000 万元； 全年不考虑契约锁亏损净利润增长约 33%
万元–25,100 万元，yoy 40.59%~52.77% 应收款和存货过去四个季度过快增长， 华宇软件 230 12.32 11% 2.33 21% 34.33 27% 5.68 14% 阿里入股后应该先优化经营质量。
弹性来自信创集成 广电运通 221 24.51 11% 2.69 21% 65.23 19% 7.73 1）
银行网点、智能机具替换迎来高峰
恢复性增长 15% 2）
金融服务依旧是公司核心增速超过 30% 易华录 193 13.04 25% 2.15 12% 37.41 27% 4.20 数据湖业务仍在蓄力期，预计 19q4 单季度收入同比 39% 25%。
q4 单季度利润增速转正，q4 德赛西威前五大客户汽 -45 德赛西威 184 14.54 8% 0.87 12% 50.00 -8% 2.30 车销量回暖明显，多款车成为爆款车型，新产品和新车 % 型在 q4 上市较多，单车价值提升逻辑开始兑现。
新大陆 176 26.37 45% 1.03 -4% 69.01 16% 1）收单业务持续 30%以上增长
金融助贷余额预计超 7.30 25% 过 30 亿元
2）数字公民带来新空间
上海钢联 114 263.37 10% 0.34 40% 1074.20 12% 1.77 47%
超图软件 109 7.11 18% 0.77 25% 17.64 16% 2.05 23%
思创医惠 109 5.19 25% 0.52 50% 15.87 23% 1.73 21%
久远银海 86 5.31 20% 0.77 30% 10.27 19% 1.61 36%
-74 汉得信息 80 7.15 -5% 0.17 -88% 29.51 3%
1.01 % -70 q4 由于钢材交易流水同比增速不达预期、市场竞争导致的降费、咨询业务加大投入等原因，利润略低于预期 q4 延续前三季度收入利润增长，利润增速高于收入，由于 18 年有资产减值损失与子公司奖励费用，19 年恢复正常。业绩预告区间 1.9-2.2，预计 2 亿以上 18q4 单季 2400w 资产减值损失,19q4 有望控制。其它收入利润延续前三季度趋势。预计增长拐点在 2020年后 政务、医疗订单逐季节确认，收入延续前三季度增速；高毛利软件业务占比增加、硬件业务占比减少；净利润率上升，净利润增速快于收入 受到贸易战和宏观经济的影响 1）
研发投入加大拖累净利润； 苏州科达 77 10.03 10% 0.73 -60% 27.28 11%
0.96 赢时胜 76 1.90 14% 0.30 -50% 7.38 15%
1.55 -140 % -13 % 2）
指挥控制中心等新业务的毛利率较低 2018q4 收入下滑属于异常情况， 2019q4 预测收入基本打平、利润小幅正值，以体现增长受挫后管理优化和资产负债表优化 1）2019 年末商誉拟计提减值准备约 1.8-2.1 亿元 2）预计非经常损益金额约 1.6 亿元， 新国都 76 5.71 -28% -0.51 29.73 28% 2.54 3% % 主要系转让新国都金服 72%股权转让款、转让苏州新国都电子 96.32%股权转让款 新北洋 71 6.72 -20% 1.03 -14%
22.30 -15 % 3.22 -15 % 1）q4 零售业务大客户订单低于预期，预计收入同比下滑。2）银行业务占比提升，预计毛利率稳中有升。
同有科技 55 0.99 53% 0.09 295%
3.36 -11 % 0.13 -36 % 对赌鸿秦扣非利润 2019 不低于 4600 万元。
2019 上半年已经实现 2100 万元 资料来源：申万宏源研究
具体来看：
高增公司占比高，产品力领军四季度利润惊喜。
增速超过
30%公司一共
16
家，占比 35.6%，其中大部分为细分领域领军公司。2019
年，国内软件公司产品能力开始兑现，已有全球竞争能力体现在：1）嵌入式软件领域已经率先突破，长期目标为全球领军。浪潮信息、纳思达、德赛西威产品能力已经跟海外公司不相上下，中长期目标是成为细分领域全球前三。海康威视已经领先。2）高端管理软件
2019
年实现项目替代，办公软件具有产品
竞争力。国产管理软件
2019
年高端产品线获客户认可；办公软件已在产品体验与微软相当。
3）同级别产品力下，国产
it
公司服务能力和成本占优。4）软件出海是公司产品力体现，可参考互联网出海主要为产品力最强的游戏。当前软件出海例如广联达/石基/长亮/万兴/用友，目前仍集中在东南亚国家。
会畅通讯
69 2.92 500% 0.26 90% 6.52 192 0.92 % 468 并表明日实业带来业绩高增，云视频业务景气度预期高 % 久其软件
50 10.50 3% 0.30 103% 29.05 7% 0.37 104 预计 q4 基本盈亏平衡，q4 主营利润 1-2 亿且可能有 % 部分减值。2020 减值风险概率低
产品力公司
2019
年治理改善明显。
如，恒生电子：费用控制继续验证，中台化带来管理与
it
同步改善成效持续体现在净利润率中；科大讯飞：公司人均效能持续提升，净利润增速保持高位，验证了在管理大幅优化、聚焦核心赛道后进入红利兑现期。
产业景气度依然是公司业绩重要影响因素。
1 ）金融
it ：
恒生电子/同花顺/东方财富均为金融
it
方向，受益
2019
年行业高景气度。预计恒生电子
2020
年
6
大金融创新增量持续演绎。
2 ）大安全：
如，深信服业绩预告超预期，业绩预告...
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